：视角重回北半球
原糖：消息方面，据印度投资信息和信用评级机构ICRA近日发布报告指出，印度糖和生物能源制造商协会（ISMA）预计，2024/25榨季的糖产量将从2023/24榨季的3400万公吨降至3330万公吨。由于政府已经取消了糖转乙醇的上限，考虑到糖转乙醇消耗的400万公吨，预计2024/25年的糖产量将下降至2930万公吨。
国内报价：广西现货报价6130-6220元/吨；加工糖厂主流报价区间为6300-6400元/吨。配额内进口估算价4980-5030元/吨；配额外进口估算价6340-6420元/吨。
小结：原糖方面巴西双周压榨数据公布，326万吨的双周产量与预期一致，同比降幅6%。市场预计巴西产量在4000万吨到4200万吨之间，降幅6%左右，悲观预期产量甚至会不足4000万吨。目前巴西正值压榨高峰，未来双周产量趋降，关注最终产量与预期值的偏差问题。市场关注焦点逐渐从巴西压榨进度转移到北半球估产，目前看印度、泰国仍持丰产预期，但印度因乙醇消耗，糖产量预计不升反降，进而影响到出口预期。考虑到各国尚未进入到大幅累库周期，短期期价大幅向下的驱动同样不强。
国内：受台风摩羯影响，广西、广东等地甘蔗出现不同程度折断、倒伏、田间积水现象，有机构初步预估影响产量约20万吨，未来仍需关注最新的估产情况。国内受原糖、估产下降影响价格止跌，现货成交也略有恢复。未来期价关注原糖指引和未来进口速度，短期仍以5600元/吨中轴震荡对待，震荡幅度有所加大，注意持仓风险。
：丰产预期下，棉价反弹承压
一、供应端：美国新棉产量预计值环比调减，中国新棉丰产预期较强，全球2024/25年度棉花产量预计值环比小幅下降，但同比仍是丰产年。
- USDA9月报预计，2024/25年度全球棉花产量为2534.8万吨，环比下降26.4万吨，降幅为1%，主要降幅来自于美国、印度、巴基斯坦。
- USDA9月报预计，2024/25年度美棉产量316万吨，在上月大幅调减的基础上本月再度调减13万吨，基本符合市场预期。
3．截止9月10日，受D1-D4级别干旱影响美棉产量占比为41%，周环比下降1个百分点，但仍然偏高；美棉优良率为40%，周环比下降4个百分点。
4.USDA9月报预计，2024/25年度我国棉花产量为605.3万吨，与中国棉花协会预计值相同，低于市场主流调研结果，市场普遍预计新棉产量将超过620万吨。
5．按照新棉开秤价5.5元/公斤，棉籽价格2元/公斤粗略测算，新棉成本约13000元/吨。
二、需求端：8月我国服装零售环比好转，同比依旧下降，国内棉纺织企业开机率保持稳定，纱线与坯布端的主动去库阶段基本结束。
1.USDA9月报预计，2024/25年度全球棉花产量为2520.1万吨，环比调减10.1万吨，主要降幅来自孟加拉、土耳其、越南。
- 8月我国服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额994亿元，同比下降-1.6%；1-8月累计零售额9046亿元，同比增长0.3%。
3．截止9月13日当周，纱线综合负荷为52.98%，周环比上涨0.54个百分点；纯厂负荷为49.16%，周环比上涨0.74个百分点。
4．截止9月13日当周，布综合负荷为53.26%，周环比下降0.14个百分点；全棉坯布负荷为51.46%，周环比上涨0.04个百分点。
三、进出口：包括中国在内的全球前六大棉花消费国，有四国2024/25年度棉花进口量预计下降；美国棉花出口量预计值也相应下降。国内纺服终端制品出口环比好转。
1.2024/25年度全球棉花进口量预计值为936万吨，环比下降14万吨，中国棉花进口量预计为206.8万吨，环比下降10.9万吨。
- 2024/25年度孟加拉棉花进口量预计值环比调减2.2万吨至167.7万吨；越南进口量预计值环比调减4.4万吨至150.2万吨；土耳其棉花进口量预计值环比调减2.2万吨至102.3万吨。
3.2024/25年度美国棉花出口量预计值环比调减4.4万吨至256.9万吨。
4．截止2024年8月，我国纺织品及其服装出口当月值合计279.5亿美元；其中纺织纱线、织物及其制品出口金额当月值122.19亿美元，同比上涨4.49%；服装及衣着附件出口金额当月值157.32亿美元，同比下降2.7%。
四、库存端：国内陈棉库存中性，9月棉花商业库存将达到年内低位，随后逐渐增加；纺织企业补充原材料库存及产成品库存去库进度均放缓。
1．截止8月末，我国棉花商业库存为214.68万吨，环比下降63.14万吨，同比增加51.62万吨；工业库存为84.92万吨，环比增加4.22万吨，同比上涨6.08万吨；合计为299.6万吨，环比下降58.92万吨，同比增加57.7万吨。
2．截至9月13日当周，纱线综合库存为24.98天，周环比下降0.88天；短纤布综合库存为27.76天，周环比下降0.58天。
五、国际市场方面：宏观扰动持续，全球范围来看，新年度仍是供大于求的格局，但供需差在逐渐缩小。近期美棉价格的驱动因素主要有两方面：一是宏观，二是新棉预期产量。宏观层面来看，随着美联储议息会议的临近，市场对相关消息更为敏感，目前美联储9月降息基本成为定局，但市场对预期降息幅度仍有一定分析，降息50BP概率在逐渐增加，美元指数震荡走弱，周一美棉主力合约收于涨停，关注美联储官员相关发言。新棉方面来看，北半球棉花即将上市，USDA9月报环比调减全球棉花产量预计值，美国棉花产量再度调减。此前也早有征兆，受干旱影响美棉产量占比维持高位，美棉优良率震荡走弱，美棉产量调减符合逻辑，在市场预期范围之内，同比仍然增产。全球范围来看，2024/25年度全球棉花仍是供大于求的格局，但是供需差在逐渐缩小，且与去年同期相比，本年度供需双增，供应端增量略高于需求端增量5.6万吨，美棉产量虽然同比增加，但本年度预计产量仍低于近五年来平均水平，在此情况下，美棉价格从年内高位103.8美分/磅，一度跌至70美分/磅以下，作者认为基本面的影响只是次要因素。因此，即使全球棉花供需差在逐渐缩小，美棉产量预计值环比持续下降，对美棉价格的提振也相对有限，美联储议息会议对后续降息路径的指引或是主要影响因素。预计短期美棉仍有较大波动，但短期再度跌破70美分/磅概率较低。
六、国内市场方面：新棉增产预期背景下， 反弹需要更多动能。近期郑棉的驱动因素有变，之前是边际好转的下游需求和预计大幅增产的新棉产量两方面。但是目前来看，边际好转的下游需求对郑棉支撑力度逐渐减弱，从纺织企业开机、库存的高频数据来看，我们认为本轮纺织企业开机增加、产成品库存下降的主动去库阶段已经基本结束。新棉方面，市场调研结果显示，本年度新棉大幅增产是基本确定的，而且增产的幅度应该高于中国棉花协会预估的605.2万吨，但是跟此前市场过分乐观的预估值有一定差距，预计新棉最终产量或在620-630万吨左右。新棉上市时间也较此前预期稍有推迟，预计9月底前后大量上市，新棉开秤价格预计在6元/公斤以下，而且值得一提的是本年度棉籽价格同比降幅较大，这也会增加轧花厂成本，本年度抢收预期偏弱，按照籽棉收购价格5.5元/公斤、棉籽价格2元/公斤粗略测算，加工成本在13000元/吨左右。综合来看，当前郑棉上行驱动偏弱，但也并无较多新增利空因素刺激，短期郑棉可能在外部降息预期影响下有小幅反弹，但持续性不强，预计短期仍区间宽幅震荡为主，变局仍需时间和更多的确定性。
关注：外部宏观扰动、新棉开秤价格
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