每经AI快讯，中信建投研报表示，实际利率并非解释金价的标准答案。因为黄金需求构成复杂，且细分板块的宏观驱动力和国别构成截然不同。分析不同时代黄金定价，需紧扣黄金需求的时代特征。回溯过往20年金价走势，有四条定价规律：1、实际利率并非黄金的真正定价锚，黄金定价关键在需求。2、黄金需求构成复杂，大致归为三类：私人部门消费需求、私人部门投资需求、官方购金需求。3、黄金需求驱动力不完全来自避险，财富积累也会催生购金需求。4、黄金的投机需求与流动性相关，配置性需求则和通胀以及财富积累联系紧密，故实际利率只能部分解释黄金定价逻辑。美联储实质性降息前，黄金或仍有做多机会。首次降息之后，黄金需求驱动切换，金价不确定性增强。